Krijgen investeerders nog hun geld terug van Portugal?

Inmiddels lijkt een akkkoord tussen schuldeisers en de Griekse overheid dichtbij. Het zou mij niet verbazen dat dit komt omdat er een reele kans bestaat dat Griekenland failliet gaat. In de Financial Times stond een grafiek waaruit bleek dat de handel in Credit default swaps fors was geslonken. De dreiging dat er geen credit default event zou ontstaan door een "vrijwillige" haircut, heeft de populariteit van CDS's op Grieks papier fors doen dalen. Het grappige is nu omdat de kans groot was dat er geen credit default event zou komen, mag de Griekse overheid nu wel failliet gaan. Er ligt geen taboe meer op.  Bij een faillissement krijgen schuldeisers nog minder en daardoor is de kans plots een stuk groter geworden dat ze wel met de Griekse overheid tot een akkoord komen.

Er wordt gesproken over een net present value verlies van 75%. Dat is fors te noemen voor overheidspapier. Als je dat 2 jaar geleden geroepen had, had niemand je serieus genomen.

Nu is er recent door Europese leiders geclaimd dat na Griekenland private investeerders niet meer mee te hoeven delen in het verlies. De Griekse bijdrage is een "eenmalig event" daarna wordt het door de Europese landen opgelost. We zullen gauw weten hoe waarheidsgetrouw deze uitspraak is gebleken, want Portugal is inmiddels in de gevarenzone terecht gekomen. Frankrijk en Oostenrijk zijn hun triple A rating kwijt geraakt, net als het Europese noodfonds. Oftewel Europese overheden hebben helemaal niet de ruimte om het verlies te compenseren van beleggers die hun huiswerk slecht hebben gedaan. Het lijkt daarmee onwaarschijnlijk dat het meebetalen door beleggers een eenmalig event is geweest.

Net als bij Griekenland blijkt Portugal zeer afhankelijk te zijn geweest van overheidsbestedingen en nu deze bron van uitgaven wegvalt stort de Portugese economie in. Met als gevolg oplopende schulden en een overheidstekort dat maar langzaam kleiner wil worden. Nu doen de Portugezen wel beter hun best dan de Grieken, maar volgens de markt is het niet genoeg. Als je nu Portugese staatsobligaties koopt is het effectief rendement 14%. Oftewel er zijn nog weinig mensen op aarde die geloven dat als je Portugese staatsobligaties koopt je je geld nog voor 100% terug zal zien. Waarschijnlijk kan Portugal zonder extra hulp eind 2012 al niet meer aan haar verplichtingen voldoen. En de boodschap van de markt? De boodschap is, dat ook de houders van Portugees schuldpapier een haircut voor hun kiezen krijgen. Anders zou de effectieve rente op Portugees papier niet zo hoog zijn.

Als je dit spiegelt op Italie, dan vraag je werkelijk af, hoe de Italiaanse overheid erger kan voorkomen. Het is moeilijk voor te stellen dat de Italiaanse maatschappij minder afhankelijk is van de Italiaanse overheid. Met andere woorden als de Italiaanse overheid krimpt dan krimpt de Italiaanse economie. Ik geef toe, de Italiaanse tekorten zijn een stuk kleiner dan in Griekenland of Portugal, maar qua concurrentiekracht staat de Italiaanse maatschappij er niet veel beter voor dan de andere twee zuidelijke landen. Ja Italie heeft meer industrie, maar daar is alles wat mij betreft ook mee gezegd. En met mij zijn vele anderen die mening toegedaan, want de rente op 10jaars Italiaans staatspapier blijft hardnekkig hoog.